关于凯利公式在华晨中国投资案例中的应用

2023-07-28 10:00:11 雪球网

“将股票市场称为一个巨大的、充满各种可能性的仓库，这种说法可能过于简单，却并不夸张。在这个大仓库里，数以千万计的不同力量的合力反映在股价上，它们都在持续不停地变动着，任何一种力量都可能突然影响股价，任何一种力量都无法绝对预测到。投资者的任务就是，认清哪些是不可知的因素与信息，并将其逐一排除，最后留下那些最有把握的。这就是在做概率的练习。”《巴菲特之道<第5章投资组合管理：投资数学》

(资料图片仅供参考)

关于$华晨中国(01114)$ 的投资逻辑，相信很多朋友都有所了解了。我在这里也就不再拾人牙慧了。

对此感兴趣的朋友，可以参考我的好友食兔君的这篇文章《对华晨中国的风险套利与投资价值》，以及我的另一好友林飞兄对这笔投资的思考《投资周报：买入华晨中国的思考框架》，内容均相当精彩。

今天，主要就这笔投资成功的概率，及所应投入的仓位，进行一个量化的分析。在此，首先感谢托马斯·贝叶斯（Thomas Bayes，1702-1761）《在机会原则中解决问题》这篇论文的传世，让我们有的放矢的将数学概率论使用到实际的投资应用中。

贝叶斯分析法的核心思想是我们基于可以获得的信息，将每一个结果赋予一种可能。如果获得了新的信息，原有的可能性便可做出相应的调整，同时调整我们原有的预期，以改变相应的概率。

首先，我们知道的是：华晨中国的原实际控制母公司华晨集团已宣布破产重整，沈阳国资委旗下的沈阳汽车准备接盘。

华晨集团确实流氓，违规跳过上市公司董事会强行让华晨中国为其及其关联方提供担保，这条没啥讨论的，集团这帮人就是在犯法。

糟糕吗？确实挺糟糕的，但这里就有一层人性的博弈在里面了，这件事造成了一个客观事实：

一个人，当传闻其人品有问题的时候，会有很多人提防他，但还是或多或少会有人愿意信任他，并真诚的与他打交道的，因为是“传闻”嘛。

但是，如果这个人的人品被做实了，被大喇叭曝光出来了，并且其行径被公众唾骂和受到法律制裁的时候，但凡他身边只要是个正常的人与他交往，都会恨不得24小时防着他，盯着他。

他说的每一句话，即便都是真的，也不会有人完全相信他，除非他真的做到；而他做的每一件事，即便真是出于好心，也不会消除人们的防备之心。这是人性！而这种人活的其实挺难受的。

企业的经营也是一样，说到底，最终还是一帮“人”在经营。

这样的人或这群人要么最终靠真诚恢复了大家对其的信任，要么永远活在被怀疑、被提防，打个喷嚏都恨不得有人提着刀跟过来看看其是朝哪个方向打的那种。

沈阳汽车现在就被推到了这样的位置。

是，出事的是辽宁国资委旗下的华晨集团；但这种不信任连带到沈阳国资委旗下的沈阳汽车，不反人性吧？正常吧？

这个客观事实让中小股东有了第一层有利的安全垫：新的管理层短期内肯定不敢乱来！这层安全垫，很无奈，也是拜华晨集团所赐。

其次，我们知道的是：今年7月份结束，重整方案是否通过会有一个结果。

如果方案不通过，中小股东的损失是什么呢？

可能也就损失一点时间。刚刚说了，现在全世界都盯着接手的接盘侠，打个喷嚏都有可能引起旁人提刀相见，洋人（境外投资者）更是随时准备翻脸的，华晨中国账上的现金我认为现阶段没有谁是敢随便动的。

何况你手上还有每年真金白银赚钱并坚持分红的华晨宝马25%的股权。从利益的角度看，目前不确定占比29.99%大股东和占比11.89%的二股东（辽宁交投）是否一条心，但占比58%以上的中小股东肯定一条心，除非脑子秀逗了。

如果方案通过，@食兔君的文章中也有过精彩的分析，三种情况：

1、大规模分华晨中国的红；

2、私有化华晨中国；

3、大股东（比如沈阳汽车）继续做恶人，从华晨中国手里强行买华晨宝马的股权。

情况1、2，以现价来看，中小股东都有得赚，多少而已；

情况3，祖师爷贝叶斯说的很清楚了：在机会原则中解决问题嘛！现在的实际情况是中小股东占比58%以上，价格不合适，你看你买的下买不下，中小股东同不同意嘛，何况你哪来的钱？

有朋友会说了，它真的耍流氓呢？嗯，有概率。但我认为，地方政府没那个胆量代表国家展示其没有底线的营商环境。民营企业可能胆子会大一些（比如某巴巴转移某宝），但国企不敢，影响太大。

目前，我认为先只看到这里是比较舒服的。至于后续华晨中国的经营，未知变量较多，完全有时间走一步看一步（以现价买入的话）。

既然聊到“目前”，那就涉及到一个买入仓位比例的问题了。

我们都知道，仓位的多少肯定与这笔投资的确定性有关咯~而我们在投资决策的过程中，除了上帝可以确切的知道未来，凡人最终都是依靠自己对于可能性的主观解读来做决策的。

根据贝叶斯分析，“如果你相信你的假设是理性的，那么对于一个特定事件的主观可能性，就等同于实际发生的频率可能性，这是完全可以接受的。”

实际上，在实际运用中，主观可能性很有价值。因为它在你的思考中增加了实际的运用因素，而不仅依靠长期的统计规律。

当然，每笔投资也都需要考虑它的时间跨度，毕竟金钱也是有它的成本的。在华晨中国这笔投资中，根据上市公司已披露的信息，我认为保守一点，六成以上的可能，这笔投资未来两年（我只看两年）市值+分红的总收收益是大于目前无线收益率的两倍的。

如果一定要量化仓位多少才是最合适的话，就要请出咱们的另一位祖师爷了：他就是数学家约翰·拉里·凯利（John Larry Kelly），以及他那著名的凯利方程式了。

凯利方程式通常被称为优化成长策略，它基于一个概念，如果你知道你的成功概率，就可以通过合理下注使你的账户收益最大化。其公式是：2p - 1 = x，这里2乘以获胜的概率（P）减去1等于你的投资比例（x）。

比如：我认为华晨中国这笔投资成功的概率是60%，我会买入20%的仓位以尝试获得利益的最大化。

因为2*0.6-1＝20%。

当然，你说这个结果定死了吗？肯定不是。这个方程式在实际使用时可以根据新的信息，不停地进行重新计算和调整（美其名曰：不可死脑筋一个，对不）。

这个公式对可能性的程度与投资规模之间的数学联系着重要的启示，他让人们在实际运用中从“少许”、“适当”、“足量”这些模糊的量词中找到了一个相对精确的锚！

当然，如果你的风险偏好偏小，也可以“选择性”的使用这一方程式，这被称为“半数凯利模型”或“部分凯利模型”。

例如，公式告诉你应买入20%的资金，你只买10%（半数凯利模型）或13.5%（2/3，部分凯利模型）。

半数或部分凯利模型为投资组合管理提供了安全边际。但是，花开生两面，要知道减少风险同时，也意味着减少了你的潜在收益。

当然，由于凯利模型的抛物线关系，少量押注的破坏性风险总是好于过度押注。

所以，我认为此时的华晨中国（目前股价在3.95港币左右，市值约200一港币不到），投资仓位在13.5%-20%之间，是最合适的。

最后，借用其他投资人的话：这笔投资远未结束，半途香槟开不得。没事拜拜贝叶斯、索普和凯利倒是可以的，沾点科学家的仙气，哈哈。

我自己也买了不少 @狂暴干饭食兔君 @重组专家 @股息安全垫 @巍巍昆仑侠 @投资行者罗辑

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