川投能源(600674)：雅砻江电价超预期投资收益稳健增长

2023-08-21 18:20:30 和讯广发证券郭鹏/姜涛

【资料图】

核心观点：
电价提升缓解电量下滑压力，上半年归母净利润同比+34.5%。公司发布23 年中报，23H1 实现归母净利润20.98 亿元（同比+34.5%），其中Q2 归母净利润9.62 亿元（同比-4.0%），主要系23H1 实现投资收益23.0 亿元（同比+30.1%），其中雅砻江水电贡献20.60 亿元（占比89.6%）、国能大渡河、中核汇能分别贡献0.85、0.93 亿元。
电价提升超预期，看好雅砻江水风光蓄一体化发展。5-6 月雅砻江来水转枯，发电量增速转负，23H1 雅砻江水电发电量348.89 亿千瓦时（同比-6.4%），但电价超预期，23H1 电价为0.325 元/千瓦时（同比+9.8%），缓解电量下滑压力，或因四川省水电电价超预期提升。8 月起雅砻江来水已恢复正常，电量有望恢复，23 年锦官送苏电价全年上浮，两杨电价机制尚未明确，水电有望维持量价齐升。同时雅砻江水电推动水风光蓄一体化发展，中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW，在建两河口混合式抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）已投产，目前在建风光1.43GW，水风光将成为公司主要业绩增长点。
收购国能大渡河10%股权，持续巩固水电布局。公司以40.13 亿元成功竞购国能大渡河10%股权，收购完成后持股比例提升至20%，21/22年大渡河公司净利润21.74/16.87 亿元，预计来水好转后新增股权将为公司带来利润增量超2 亿元。截止2022 年底，大渡河公司水电装机11.74GW，同时多个在建水电站将于十四五期间投产。参股公司中核汇能业绩高速增长，23H1 净利润同比+63.3%。
盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为47.8/53.1/56.5 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.0/12.6/11.9 倍。
雅砻江水电量价齐升，新能源成长空间广阔。参考同业估值，给予公司2023 年17 倍PE，对应18.20 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（责任编辑：王丹）

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