中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2022年业绩超预期,1Q23延续较快增速》,本报告对泸州老窖给出买入评级,当前股价为221.18元。
泸州老窖(000568)
泸州老窖公布22年报和23年1季报。2022年实现营收251.2亿元,同比增长21.7%,归母净利103.7亿元,同比增30.3%。4Q22营收76.0亿元,同比增16.3%,归母净利21.5亿元,同比增27.9%。1Q23实现营收76.1亿元,同比增长20.6%,归母净利37.1亿元,同比增29.1%,合同负债17.3亿元,环比降8.4亿元,同比降0.4亿元。2022年公司业绩超预期,1Q23实现良好开局,费用率持续优化,我们维持买入评级。
(资料图片仅供参考)
支撑评级的要点
2022年国窖1573稳健增长,中档酒增速较快,利润增速超预期。(1)分产品来看,2022年中高档酒及其他酒类营收分别为221.3亿元、26.3亿元,营收增速分别为20.3%、30.5%。量价拆分来看,中高档产品销量及吨价增速分别为16.9%、2.9%,其他酒类销量及吨价增速分别为6.5%、35.3%。受益国窖1573均价提升和低端酒产品结构升级,2022年公司毛利率同比提升0.9pct至86.6%。分具体产品来看,我们判断国窖1573增速(15%-20%)略慢于特曲(30%-40%),老字号特曲及特曲60版现已步入改革收获期,中档酒产品性价比高,消费者自点率不断提升。(2)截止2022年末,公司经销商数量合计1829家,其中国内1703家,同比减少4.5%,我们判断公司对经销商体系进行了优化。(3)2022年,公司归母净利率41.3%,同比提升2.7pct,公司四项期间费用率为18.0%,同比降4.1pct,其中销售费用率为13.7%,同比降3.7pct。从销售费用构成来看,主要系促销费大幅减少所致,同比降37.5%。
1Q23公司业绩延续较快增速,费用结构持续优化。(1)消费场景持续恢复,特别是节后商务活动增多,明显提振了公司产品需求,1Q23营收增20.6%。(2)1Q23公司毛利率88.1%,同比提升1.7pct,税金及附加比率同比增加1.9pct至12.3%。1Q23公司费用结构持续优化,四项期间费用率11.9%,同比降2.3pct,其中销售费用率9.1%,同比降1.6pct,管理费用率3.3%,同比降1.1pct。我们判断随着公司品牌力的不断提升,公司在费用投放方面逐渐从渠道推力转向品牌拉力,销售费用结构中,渠道促销费同比明显下降。公司盈利能力持续提升,归母净利率48.8%,同比提升3.2pct。
估值
公司品牌势能不断提升,全国化进程有序推进。股权激励解决了长期以来高管激励不足的问题,当前公司管理层稳定,高管利益与公司深度绑定,业绩释放动力强。根据公司业绩公告及行业最新情况,预计2023-2025年EPS分别为8.78、10.90、13.35元/股,同比增24.6%、24.2%、22.5%,维持买入评级。
评级面临的主要风险
普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.71%,其预测2023年度归属净利润为盈利129.48亿,根据现价换算的预测PE为25.02。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级25家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为283.12。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,泸州老窖(000568)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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来源 :央视网
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